零跑汽车名不符实低端车型撑门面 追求销量冲刺IPO副作用显现
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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
8月29日，港交所文件显示，浙江零跑科技股份有限公司通过港交所上市聆讯。 零跑汽车有望成为继蔚小理之后，在港股登陆的第四家造车新势力。
此次，零跑汽车拟发行不超过2.91亿股境外上市外资股，但未披露具体融资金额。 根据招股书，零跑汽车计划将募集资金的40%用于智能电动汽车研发、25%用于提升生产能力、25%用于提升品牌知名度、10%用于运营资金及一般公司用途。
筹划港股上市的同时，零跑汽车销量也“领跑”了一把。 1-7月，零跑汽车累计交付64038辆，超越了蔚来汽车，排在造车新势力第四位。
不过，在亮眼销量背后，定位低端的T系列车型占据超过半壁江山，除了能够美化销售数据外，对公司的品牌和盈利几无正面作用。
此外，自诩拥有“IT基因”的零跑汽车，一直坚持全域自研的开发模式，而研发投入相比同行却明显偏低，考虑到盈利能力边际改善已经趋弱，公司依靠融资输血维持的窘境不知何时才能改变。
定位名不符实 低端车型撑起销量门面
零跑汽车是2015年7月，由浙江大华科技有限公司及其主要创始人朱江明等共同投资成立的智能电动车品牌。
大华股份硬件工程师出身的朱江明，对华为模式颇为推崇，希望把零跑打造成汽车界的华为。 他曾对外表示，“零跑不是互联网造车，更不是传统造车企业，而是一家拥有IT基因的汽车公司。 ”
为此，零跑汽车不仅生产整车，还声称自主研发“三电”系统、智能网联系统等，并和大华股份联合研发AI自动驾驶系统。 既要硬件，也要软件，按朱江明的说法，零跑最大的战略是核心技术全域自研，“要造有灵魂的汽车”，对标特斯拉。
不过，零跑汽车实际在研发方面的投入却是“雷声大、雨点小”。
2019-2021年，零跑研发开支分别为3.58亿、2.89亿、7.40亿，3年累计不到14亿元，均远低于蔚来、理想和小鹏同期的研发投入。
而被零跑汽车当作对标的特斯拉，在2020和2021年更是投入了大约50亿美元，约合340亿元人民币的研发费用，是零跑的30多倍。
此外，从产品结构的角度看，零跑引以为荣的科技属性也没得到任何体现。
零跑汽车现有产品系列分为定位A00级别的T平台、定位A0级别的S平台和定位A级车C平台。 目前，旗下共有S01、T03、C11以及C01四款量产车型。
2021年，零跑汽车累计销量43121辆，其中零跑T03为38463辆，占比近9成。 今年上半年，零跑汽车销量同比增长265%至51944辆，其中T03销量达到33058辆，尽管占比有所下降，但仍超过6成。 不难看到，零跑T03是撑起公司销量的绝对主力。
按照公司介绍，零跑T03是“高端智能纯电小车”，属于A00级微型车，售价区间在7万-9万元。
因此，无论从产品定位，还是销售价格，都很难让人将零跑汽车与“高端”联系起来，也不符合公司在招股书中所称的“主要聚焦于价格介于人民币15万元至30万元的中国中高端主流新能源汽车市场”的宣传口号。
盈利改善边际放缓 追求销量副作用显现
销量是评价各家车企、特别是新势力受市场追捧程度最为直接的指标。 然而，零跑汽车用中低端车型冲击销量榜，造成热卖景象的副作用正在显现。
首先就是陷入“车越卖越亏，店越开越亏”的恶性循环。
招股书显示，2019至2021年，零跑汽车分别实现营收为1.17亿元、6.31亿元和31.32亿元，网点数量从去年年底约300家，增长到今年上半的456家，规模仅次于理想汽车（525家），超过了小鹏汽车和蔚来；公司归母净利润则分别为-9.01亿元、-11亿元和-28.46亿元，亏损额随销量和门店的增加大幅增长。
其次，公司盈利改善呈现边际放缓趋势。
2019-2021年，零跑汽车的毛利率分别为-95.7%、-50.6%和-44.3%。 零跑表示，毛利率改善主要是由于电动汽车交付量逐年增加，以及规模经济导致的单位成本降低。 然而，2021年销量大幅增长之下，毛利率仅仅提高了6个百分点。
值得注意的是，与零跑几乎同时期成立的头部新势力，理想汽车在2020年一季度毛利率率先转正，蔚来汽车紧随其后，于二季度转正，小鹏汽车同年三季度也实现转正；而反观零跑汽车，销量大幅上升后，毛利率却仍处于-44%的深度负值状态，研发和生产能力高下立见。
此外，2020年，零跑汽车单店亏损约360万元；2021年，公司单店亏损则扩大到620万元。 种种迹象表明，销售规模的增加对零跑盈利（亏损）的改善已经趋弱。
在消费者最为关心的品控方面，全域自研的零跑汽车也是负面频出。
今年6月，重庆车展上，零跑汽车因C11新车当天黑屏被维权。 而零跑T03电机过热报警、制动系统故障、动力系统故障等问题也屡见不鲜。
黑猫平台数据显示，零跑汽车相关投诉搜索结果共962条，投诉量577件，数量居于主要新势力前列。
持续巨亏之下，为维持销量扩张，融资输血需求日益迫切。
实际上，零跑科技自2016年以来已完成多轮融资，投资方包括红杉中国、中金资本、上海电气（维权）、中信建投、国投创益等，总融资金额达超过115亿元。
大华股份也坦诚，今年上半年因投资零跑汽车出现了2.09亿元的股权投资损失，而去年同期投资损失则为1.65亿元。 虽然零跑汽车销量在攀升，但是股东的投资压力一点也没减轻。
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