永泰能源无视280亿债务 高溢价收购问题资产豪赌新能源
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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
近日，又有企业大手笔向新能源领域转型。 8月31日，永泰能源发布公告，宣布将与海德股份共同设立北京德泰储能科技有限公司（以下简称“德泰储能”），其中永泰能源出资5.1亿元，占股比例为51%。
同日，永泰能源公告，拟通过德泰储能，与公司控股企业张家港沙洲电力有限公司进行合作，开展2×1000MW机组储能辅助调频项目建设，计划投资额1.5亿元。 项目采用“火电+储能”的调频模式，向储能新能源领域进行探索。
永泰能源还公告，德泰储能拟以1.9亿元收购新疆汇友集团持有的汇宏矿业65%股权，并以1000万元增资新型储能公司百穰新能源。
曾深陷债务危机和破产边缘的永泰能源，至今仍有高达280亿元的有息负债，依靠煤价反弹带来的业绩回升，可持续性备受质疑。 如今，又斥巨额现金，与关联方大举布局新能源领域，看似谋求转型打造新增长曲线，然而背后潜藏的风险更令人担忧。
收购钒矿负资产、负利润、无收入 23倍评估增值藏猫腻
永泰能源此番与关联方海德股份共同出资10亿元设立德泰储能，主要通过开展“火电+储能”调频项目、收购汇宏矿业65%股权，以及增资百穰新能源三大步骤布局全钒液流电池储能和新能源领域。 其中，控股汇宏矿业是永泰能源跨界的重要一步。
公告显示，汇宏矿业成立于2005年6月，运营至今超过17年，却仍处于资不抵债、无收入和亏损的状态。
2021年，汇宏矿业净资产-7545万元，营业收入为0，净利润-209万元；2022年上半年，公司净资产-8944万元，仍为0营收，净亏损扩大至1399万元。
就是这样一家标的，股东全部权益的市场价值被评估为4.48亿元，相比于-0.9亿元的净资产，增值5.4亿元。 其中，包含平台山磷钒矿采矿权的无形资产一项，评估增值就达5.3亿元，增值率高达2325%。
资料显示，平台山磷钒矿保有钒矿石量538.19万吨、五氧化二钒矿物量5.70万吨，平均品位1.06%。 后续通过补充勘探和对开采、冶炼设备进行更新和技术改造，汇宏矿业拥有的钒矿石资源量2490万吨，五氧化二钒资源量24.15万吨，五氧化二钒产能3000吨/年。
新浪财经注意到，评估报告中，对平台山磷钒矿价值评估最重要的依据，除了上述已探明的钒储量，还有“14.55万元/吨”的99%五氧化二钒不含税销售价格。
评估报告显示，14.55万元/吨的价格来自于评估基准日前4个年度的五氧化二钒价格平均值。 但使用这一估算价格显然不够谨慎。
实际上，拉长时间看，2012年以来，五氧化二钒含税均价仅为10.76万元/吨，多数时间以10万元/吨为价格中枢波动，仅在2017-2018年出现了大幅上涨的情形，主要是环保严查、进口钒渣被禁止以及钢筋指标变化钒需求增加多重利好因素叠加导致。 评估报告用近四年的均值估算，囊括了偶发的高价时期。
那么，未来随着全钒液流电池在储能领域的应用，是否会出现钒价再次大涨，并维持在较高水平的情况呢？答案是很难。
据了解，制约全钒液流电池发展的关键因素就是过高的成本。 业内统计显示，目前全钒液流电池成本大约在3-3.2元/Wh，与之对比锂电池的平均成本可能仅为1.2-1.5元/Wh，约为全钒液流电池的40%左右。
实际上，早在2018-2019年，由于钒价暴涨，全球钒液流电池产业化进程基本处于停滞状态，钒液流电池的应用推广对钒价的敏感性较高。
高成本是当前钒液流电池应用推广的主要障碍之一，若钒价大幅上涨，将造成液流电池装机渗透率提升不及预期，进而压制钒价上涨空间。
值得注意的是，高溢价收购已是永泰能源的顽疾。 截至今年6月末，永泰能源商誉账面价值已高达45.80亿元。
除了收购的钒矿潜藏风险外，永泰能源未来的资金和业绩也存在重大不确定性。
280亿有息负债压顶 价增支撑业绩难以为继
斥巨资布局储能领域之前，永泰能源早已陷入债务的泥淖难以自拔。
2018年7月起，永泰能源连续出现多笔债券违约，并触发了公司在银行间市场存续的其他债券交叉违约，主体评级及各债券评级被多家机构下调至C级，一度进入破产重整程序。
最新财报显示，截至2022年6月末，永泰能源货币资金仅25.41亿元，而同期有息负债则高达280亿元，半年的财务费用就超过了12亿元。
债务重压之下，反弹的煤价成为了公司唯一的救命稻草。
今年上半年，永泰能源实现原煤产量518.76万吨，同比增长3.68%，销售量516.77万吨，同比增长2.75%；煤炭业务销售收入实现67.02亿元，同比增长86.30%，折合原煤售价1291元/吨，同比提高572元/吨，涨幅达79.58%。
可以看到，永泰能源业绩出现企稳回升，完全依赖于煤价的上涨，但“好日子”还能持续多久，不确定性极大。 wind数据显示，今年三季度以来，京唐港主焦煤价格已经出现了下滑。
此外，永泰能源还对动力煤开采重点项目——海则滩煤矿寄予厚望。 该项目2022年6月获得环评、水保批复，正在申请采矿许可证，公司预计项目建成达产后，每年可带来约50亿元的营业收入与20亿元的净利润。
不过，业内人士表示，海则滩煤矿虽然拥有探矿权证，但尚未办理采矿证，需整合周边具有采矿权的煤矿。 煤矿要到采矿环节，仅需要缴纳的产能置换指标款、资源税就不低于15亿元，外加矿井搭建和购置开采设备，需要投入非常大的资金量。
已深陷财务危机的永泰能源，哪来的钱一边投新能源、一边又能在煤炭主业新增如此大额的资本开支？
永泰能源前景被看衰的原因还不止于此。
在转型新能源的项目中，永泰能源和关联方海德股份均无储能相关技术背景，核心技术完全依赖于第三方百穰新能源。
而值得注意的是，本轮增资，百穰新能源估值5.6亿元，德泰储能的增资额仅1000万元，占比不到2%。
核心技术掌握在别人手中，仅依靠不足2%的持股，未来合作是否会新生意外，也不得而知。
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