铝型材价格多少钱一吨(铝型材多少钱一吨)

（报告出品方/分析师：首创证券 吴轩 刘崇娜）

1 铝产业链概况

铝的产业链主要由铝土矿开采、氧化铝提炼、原铝生产和铝材加工四个环节组成。

由铝土矿制备氧化铝主要有拜耳法、烧结法及联合法三种，其中拜耳法约占全球氧 化铝产量的 90%。 国外铝土矿多为三水铝石型或一水软铝石型，铝硅比高（氧化铝/氧 化硅），采用低温溶解法，碱耗及能耗低。 氧化铝含量低，制备单吨氧化铝需消耗约 2.7 吨铝土矿。

国产铝土矿多为一水硬铝石型，铝硅比低，采用高温溶解法，碱耗及能耗高 于国外铝土矿，但氧化铝含量高，制备单吨氧化铝需消耗约 2.3 吨铝土矿。 氧化铝制备电解铝全部采用冰晶石-氧化铝熔盐电解法，生产 1 吨电解铝大约需要 1.93 吨氧化铝、13500 度电、0.45 吨预焙阳极、25kg 氟化铝和 10kg 冰晶石，因此电解 铝是高能耗行业。

电解铝通过轧制、挤压、拉伸和锻造方法加工成不同铝材及铝合金，广泛应用于建 筑、交通、电力电子、包装、机械、耐用品等领域。

2 全球铝资源丰富 我国铝土矿对外依存度逐年提高

2.1 全球铝资源丰富且分布集中

全球铝资源丰富，为地壳中含量最高的金属元素之一。 根据 USGS 数据，2021 年全球氧化铝及铝土矿储量为 320 亿吨，按照 2021 年全球铝土矿产量 3.9 亿吨计算，静态可开采年限为 82 年，为六种基本有色金属中开采年限最高的品种，且全球铝储量呈现逐年上行趋势。

铝土矿资源分布广泛，遍及全球五大洲 50 多个国家或地区，其中几内亚、越南、澳大利亚、巴西及牙买加五国储量占全球总储量的 72.5%。 几内亚铝储量最为丰富，高达 74 亿吨，占比 23.1%，为全球第三大铝土矿生产国，并广泛出口。

国内方面，2021 年中国铝储量为 10 亿吨，位居全球第七，占全球总储量的 3.1%， 主要分布在广西、贵州、河南、山西、重庆等地。 从数量来看，我国铝资源储量并不低， 但铝土矿品位不佳。

2.2 几内亚铝土矿产量高速增长

补充我国铝土矿供应 根据 USGS 数据，2021 年全球铝土矿产量为 3.9 亿吨，基本持平 2020 年。 其中， 澳大利亚、中国与几内亚三国铝土矿产量占全球总产量的 72%左右。

从趋势上来看，海 外铝土矿产量此消彼长，澳大利亚、几内亚均呈现明显的增长趋势，巴西、印度产量趋 势性下滑。 几内亚铝土矿品位高、生产成本低，但过去其基础设施落后，在一定程度上 制约产量释放，2015 年以来“赢联盟”在几内亚铝土矿进行投资建设，铝土矿产量快速 增长，未来几内亚铝土矿产量仍将保持增长态势，补充我国铝土矿供应。

从全球氧化铝及铝土矿产量来看，铝土矿供应充足，在排除突发生产干扰事件、进 出口贸易限制、海运费波动等因素后，铝土矿价格多数时间窄幅震荡。

2.3 国产铝土矿增量有限

对外依存度逐年提升 我国铝土矿产量位居全球第二。 据 USGS 数据，2021 年我国铝土矿产量为 8600 万 吨，为全球第二大铝土矿生产国，占全球总产量的 22%。 不过从储量与产量的角度来看， 我国铝资源静态可开采年限仅 11.6 年，远低于全球平均水平。

我国铝土矿对外依存度逐年提升。

从我国铝土矿产量及氧化铝产量来看，我国自产 铝土矿持续处于供不应求的状态，常年依靠进口进行补充，且对外依存度逐年提高，从 2014 年的 40%提高至 55%左右。 从进口结构来看，几内亚、澳大利亚及印尼是我国主 要铝土矿进口国，2021 年三国进口量合计占比 99.3%。 5 月印尼宣布拟年内禁止铝土矿 出口，2021 年我国自印尼进口铝土矿 1784 万吨，占总进口量的 16.6%。 此前印尼政府 已多次提出禁止铝土矿出口，国内氧化铝厂已做好充分准备，且几内亚铝土矿产量快速 攀升，因此印尼禁令对我国铝土矿供应影响不大。

2021 年我国铝土矿进口量为 10737.4 万吨，同比下滑 3.75%。 铝土矿进口量的下滑，一方面因海运费价格上升导致进口铝土矿成本抬高，部分氧化铝厂从使用进口矿再度改 为使用国产矿。 另一方面，2020 年铝土矿进口量创历史新高，氧化铝厂原料库存处于偏 高水平，采购需求降低。 从氧化铝产量来看，国内铝土矿总需求仍有小幅增长。

我国铝土矿品位南高北低，价格北高南低。

从市场主流交易的铝土矿来看，广西、 贵州地区铝土矿的铝硅比以 5.5-6.5 和 6.5-7.5 为主，而山西、河南地区的铝土矿铝硅比 以 4.5-5.5 和 5.5-6.5 为主，品位上呈现南高北低。

广西、贵州地区铝土矿价格普遍低于 山西和河南地区。 贵州及广西两地铝土矿多年来呈现供需紧平衡状态，氧化铝厂主要以 国产矿为原料，多为省内消化，价格偏低。

山东地区氧化铝厂全部采用进口矿为原料； 山西、河南地区氧化铝厂近几年逐步扩大进口矿的使用，且两地进口矿相较山东地区增 加了港口到内陆的运输费用，进口矿成本抬升，导致两地国产矿价格也随之走高。

从全 国来看，山西、河南地区铝土矿价格最高，高原材料成本造成两地氧化铝价格处于全国 价格区间的高位。

国产矿增量有限，但氧化铝生产线对铝土矿的来源适配性增强。

2021 年河南地区安全大检查、洪涝灾害，山西地区所有非煤地下矿山停产整顿波及露天矿开采，均造成 两地矿山产量下滑，未来环保安全检查将常态化，且关停矿山的复产难度加大，产量增 量有限。

另外，国内铝土矿品位逐年下降，意味着生产一吨氧化铝会有更多的碱耗及能 耗，出于经济及供应稳定性上的考量，2015 年来多家氧化铝厂进行技改，增加了进口矿 的使用。 但近两年也有部分氧化铝厂将进口矿生产线再度转回国产矿工艺。

另外，目前 多数氧化铝厂无需更换生产线，直接将进口矿与国产矿进行掺配后调整工艺便可，对铝 土矿原料的适配性提升，我国氧化铝厂原料供应稳定性增强。 （报告来源：远瞻智库）

3 我国氧化铝市场延续过剩局面

价格难以上涨 2000 年以来由于工业化进程加快，我国氧化铝产能跟随电解铝产能快速扩张，产能 全球占比逐年提升。 2017 年后由于国内电解铝行业进行供给侧改革，氧化铝需求增速放 缓，扩张速度随之放缓。

据国际铝业协会（IAI）数据，2021 年全球氧化铝产量为 1.38 亿吨，同比增长 2.74%。 其中中国氧化铝产量 7514.2 万吨，占全球氧化铝产量的 54.4%。

今年一季度全球氧化铝产量下降 3.9%至 3260.8 万吨，但今年新增产能较多，并将逐步 释放，全年来看氧化铝产量前低后高。

3.1 生产干扰 VS 新产能投产

海外氧化铝产量料保持相对稳定 海外氧化铝供应保持相对稳定，2010-2021 年氧化铝产量复合年均增速仅 1.47%。 去年美铝巴西 Alumar、来宝牙买加 Jamalco 和世纪铝业美国 Gramercy 氧化铝厂因突发 因素减停产，但海外氧化铝厂产量 2021 年仍录得 1.53%的增长。

今年 1-3 月海外氧化铝 产量为 5093 万吨，同比下滑 1.8%，供应干扰与新产能释放相抵，今年海外氧化铝厂产 量料保持相对稳定。

因地缘冲突，俄铝关闭位于乌克兰 Nikolaev 地区的 Nikolaev 氧化 铝精炼厂的生产，澳大利亚禁止向俄罗斯出口铝土矿及氧化铝。 去年减产的氧化铝厂已 恢复正常生产，且印尼国有企业 PT Asahan 铝业公司及南山铝业印尼二期各 100 万吨氧 化铝产能将投产。

3.2 2022 年我国氧化铝产能扩张明显

价格料承压运行 氧化铝价格多数时间围绕成本窄幅波动。

氧化铝行业有两大特点，一是氧化铝企业 停产复产都较快，启停成本低，企业会根据盈利情况快速增产或减产，因此 2021 年在 限电限产、能耗双控、洪涝灾害、环保督查等生产干扰因素下，氧化铝全年产量仍有 6% 增长。

此外，我国氧化铝产能高于电解铝所需的氧化铝产能。 这两大特性决定，2019 年以来氧化铝开工率持续低于电解铝开工率，且氧化铝价格多数时间会围绕生产成本上 下窄幅波动，无法享受电解铝价格上涨的红利。

我国氧化铝产能扩张明显且过剩，价格料承压运行。

据 SMM 统计，进入 5 月重庆、 广西及河北新建氧化铝厂逐步释放产量，靖西天桂氧化铝产能运行至 170 万吨，重庆博 赛万州项目运行至180万吨，河北文丰运行至120万吨。

按照国内电解铝产能天花板4550 万吨，单吨电解铝需 1.93 吨氧化铝，且非冶金氧化铝需求 330 万吨计算，合计需求氧化 铝 9112 万吨。

根据阿拉丁数据，截止 3 月底我国氧化铝建成产能 9097 万吨，且年内还 有 270 万吨氧化铝产能计划投产，氧化铝产能处于过剩状态。 在产能过剩，且新增产能 释放的背景下，氧化铝价格料承压运行。

4 今年全球电解铝供应缺口料扩大

我国电解铝产量占全球比重逐年提升，且为全球产量增速的主要贡献者，而海外电 解铝企业保持相对稳定。

根据国际铝业协会 IAI 数据，2000-2021 年全球电解铝产量复 合增速为 4.85%，其中中国为 13.08%，而海外仅有 1.36%。 2021 年我国电解铝产量占全 球总产量的 57.76%。

2000 年以来我国电解铝市场发展主要分为三个阶段。

第一阶段：2000-2008 年，需 求推动电解铝产能高速增长。 我国加入 WTO，工业化进程加快，需求推动电解铝产能 快速扩张，全球占比持续增长。

第二阶段：2009-2016 年，区位成本优势推动产能局部 扩张。 山东、新疆等地凭借自备电厂的显著成本优势，产能扩张明显，但增速较 2008 年以前有所回落。

第三阶段：2017 年以后，政策约束电解铝产能保持低增速。 2017 年 我国电解铝行业进行供给侧改革，淘汰落后及违规建设产能，设置电解铝产能天花板， 实施产能置换，此后电解铝产量增速进一步下滑。 中国电解铝产能天花板的设置，带动 全球电解铝产能走向平稳。

国内方面，电解铝产能与氧化铝产能区域分布不匹配。

我国氧化铝产能主要分布在 山东、河南、贵州、广西，五地占比高达 95%，具有明显的港口便利性和资源导向性。 而电解铝产能布局主要考虑电力成本，山东独立电网，新疆、内蒙古煤矿资源丰富，云 南、广西水利资源丰富。

另外，电解铝产能向西南迁移。 由于碳中和政策，逐步降低二 氧化碳排放量，电解铝作为高能耗、高碳排放行业，减排压力大。

电力环节是电解铝产 业链主要碳排放量来源，据安泰科数据，使用火电生产一吨铝会产生 13 吨 CO2，而水 电则可将 CO2 排放量降至 1.8 吨。 2020 年云南水电占比高达 80%，四川为 85%，贵州 为 36%，广西地区为 31%。

因此国内电解铝的产能由北方煤电丰富地区向西南具有绿色 低碳能源优势的地区进行趋势性转移，即从山东迁出，向云南、四川等地迁入。

4.1 二季度以来国内电解铝复产节奏放缓

逼近产能上限 去年因能耗双控、限电限产、洪水等因素，国内电解铝企业出现大规模减产，新投 产及复产项目进度缓慢。

据阿拉丁数据，2021 年 11 月电解铝在产产能降至 3757 万吨，较 4 月的 4000 万吨高点下降 243 万吨。 电解铝产量在去年 3 月达到峰值后震荡回落。

今年我国电解铝产能有望逼近天花板。 去年四季度开始，限电及能耗双控影响减弱， 减产的冶炼厂启动复产，今年一季度复产节奏加快。

据阿拉丁数据，截止 3 月底全国在 产产能再次回到 4000 万吨，建成产能达到 4365 万吨。 据百川资讯统计，今年我国电解 铝新建产能 257.5 万吨，截止 5 月 26 日已投产 122 万吨，预计年内仍有 108 万吨可实现 投产，全年实现新增产能 230 万吨。

年末电解铝建成产能有望逼近天花板。 电解铝产量有望接近 4000 万吨。

伴随国内铝冶炼利润丰厚，且复产加快推进，2022 年前 4 个月电解铝日均产量稳步抬升。 据 SMM 数据 1-4 月我国电解铝产量为 1276.3 万 吨，同比下滑 1.13%，降幅逐步收窄。 在能源供应充足下，电解铝日均产量有望继续走 高，全年电解铝产量同比增长 3.8%至 3988 万吨。

4.2 国内外能源成本差异将支持我国铝厂高利润状态持续

海外方面，去年年底能源短缺，电力成本大幅飙升，欧洲多家电解铝企业因生产亏 损而被迫减产、停产。 截止 5 月欧洲各大铝冶炼厂因能源问题减产产能已达 97 万吨左 右，约占全球电解铝产能的 1.2%。

回顾欧洲电解铝厂历次规模性减产，多是由电力成本高企导致。

2008 年欧洲电解 铝产能达到历史峰值，随着金融危机爆发，电解铝价格大幅下跌，高成本电解铝厂发生 严重亏损，被迫减产。 2012 年欧洲部分国家对电解铝厂展开电价反补贴调查，电力成本 抬升，再度引发规模性减产。

除电价因素外，根据 IAI 数据，2020 年欧洲电解铝冶炼能 耗强度为 15499 千瓦时/吨，在全球电解铝成本曲线中处于高位。

欧洲积极践行碳中和政策，大力发展风能、光伏等可再生能源，大幅降低煤炭和 核能使用比例，同时通过碳排放交易对高耗能企业征收碳排放税。

在能源转型过程中， 由于可再生能源发电体系尚不成熟，供应存在不稳定性，且配套储能不足，导致欧洲能 源成本处于高位。 在面对异常气候、地缘政治冲突、天然气供应紧张等不利局面时，欧 洲能源转型中的长期性问题暴露。

从欧洲电力结构来看，2020 年天然气占比 20%。 据 IEA 数据，俄罗斯供应欧洲约 40%的天然气，导致电力价格大幅攀升；目前俄乌冲突尚未结束，欧盟提议六个月内逐步禁止俄罗斯石油进口，一年内将俄罗斯天然气进口量下降三分之二，可能进一步抬高 欧洲能源成本。

截止 5 月底，荷兰 TTF 天然气价格在 86 欧元/兆瓦时，较高点回落，但 仍远高于 2021 年上半年以前水平。

欧洲能源及电力价格短期难以回到去年上半年水平，年内欧洲减产或停产冶炼厂复 产的可能性较低。 5 月基准的德国一年期电力远期合约平均每兆瓦时 222 欧元，接近有 史以来最高月度水平，高于去年 12 月创下的每兆瓦时 207 欧元的纪录。

在 2021 年之前， 同一基准合约的最高平均价格是 2008 年 7 月的 83 欧元。 2021 年黑山铝冶炼厂 KAP 与 黑山国家电力机构 EPCG 签订的电价为 45 欧元/兆瓦，2021 年底合同到期，2022 年电 价上升至 120 欧元/兆瓦时，KAP 被迫停产。

2021 年下半年欧洲电力价格大幅攀升，不过欧洲内部各国电力价格差异大，且造 成差异的核心因素来源于能源结构及税费差异。

德国、意大利、斯洛伐克等超大型非居 民用户含税电价在 2021 年底超过 0.15 欧元/千瓦时，而挪威同期含税价格仅 0.06 欧元/ 千瓦时。

欧洲电解铝厂主要发生在高电价的德国、西班牙、意大利、斯洛伐克、罗马尼 亚及荷兰等地，而瑞典、挪威电力价格相对偏低，生产未受影响。

由于缺少欧洲铝企的电力成本数据，我们试图通过当前已知数据及减产情况推测欧 洲平均电解铝生产成本。

从欧洲非居民用户 IG 档(消费量>150000MWh)含税和税费电力价格来看，2021 年 底法国及瑞典 IG 档工业含税电力价格均为 0.09 欧元/千瓦时，而法国 St.Jean de Maurienne 与瑞典 Sundsvall 冶炼厂未发生减产，但法国 Dunkerque 冶炼厂部分减产，且 电价均高于法国与瑞典的德国、荷兰、罗马尼亚、西班牙、意大利及斯洛伐克的铝冶炼 厂发生规模性减产。 因此推断法国铝企电价水平位于欧洲冶炼厂生产成本盈亏临界点附 近。 由此计算的欧洲冶炼厂平均冶炼成本为 2440 欧洲/吨，按照 2022 年四季度汇率 1 欧元=1.13 美元折算，欧洲电解铝生产成本为 2757 美元/吨。

欧洲冶炼厂减产主要发生在 2021 年四季度，当季 LME 铝价运行区间为 2553-3175 美元/吨区间，均价 2760 美元/吨。

另外，今年以来 LME 铝价在 2700 附近获得支撑。 因 此，我们目前推断在 IG 档非居民用户含税电力价格为 0.09 欧元/千瓦时，欧洲电解铝 厂平均生产成本在 2750 美元/吨附近。 若后续电价进一步上升，或铝价下跌，冶炼厂存 在进一步减产的可能性。

据国际铝业协会数据，2021 年欧洲电解铝产量 746.8 万吨，占全球总产量的 11.5%。 其中，西欧及中欧产量 333 万吨，俄罗斯和东欧 414 万吨。 今年 1-4 月欧洲电解铝产量 同比下降 14.4 万吨（-6%）。 后续仍面临减产风险的产能包括德国 Neuss 和意大利 Portoscuso，以及前期部分减产企业可能进一步降低运行产能。 欧洲铝业协会预计 2022 年欧洲原铝产量较 2021 年下降 30%。

国内外能源价差将支持我国铝厂高利润状态持续。

目前欧洲能源成本仍处于高位， 电解铝厂减停产能尚未复产。 欧洲高冶炼成本，对铝价形成下方支撑，否则面临更大规 模的减停产。 另外，我国处于全球电解铝能耗强度的偏低位置，2020 年平均能耗强度仅 13543 千瓦时/吨。 在我国稳供保价的背景下，煤炭价格保持稳定，电力成本低于欧洲。

欧洲冶炼成本奠定全球铝价下方支撑，国内炼厂保持高利润。 欧洲电解铝厂减产下，我国铝材出口增幅明显。 今年 1-4 月我国未锻造的铝及铝材 出口 222.5 万吨，同比增长 29.17%，净出口 151.7 万吨，同比增长 94.5%。

海外新增产能有限。 据SMM 统计，2022年-2025年海外电解铝厂新增产能合计 221.7 万吨，2022 年海外新增产能预计无法抵消减产产能。

4.3 消费：新能源&新基建领域逐步放量

稳经济政策落地 今年我国铝终端消费领域表现分化，传统消费如房地产、汽车、家电板块均表现 疲弱。 但新能源、新基建相关领域表现优异，光伏、新能源汽车、风电、特高压、5G 基站、城郊轨道等领域用铝逐步放量。 从时间窗口来看，国内疫情拖累“金三银四”需求旺季表现，目前疫情形势已显 著好转，企业复工复产稳步推进中，叠加国家加大对投资、放松房地产政策等方面的支 持，我们相信工业金属的需求旺季虽迟但到。

4.3.1 疫情形势显著好转 需求旺季料虽迟但到

房地产政策迎来全面放松，销售与投资下半年将持续好转。 去年下半年房地产政策明显收紧，房屋销售增速快速回落，年末多家房企面临违约风险，新屋开工转向负增 速。

今年多地放松房地产政策，包括降低首付比例、放宽购房资格要求、下调贷款利率 等，但从销售数据的角度看，效果仍不明显，1-4 月房地产销售、投资、开发及竣工数 据累计同比均为负，4 月居民融资负增长。 5 月房地产政策迎来全国性的放松，房贷利 率下限下调 20bp， 5 年期 LPR 利率单次下调 15bp 至 4.45%，超出市场预期，可见国家 对稳定房地产行业的决心增强，因此我们认为下半年房地产销售与投资将持续好转。

促消费政策力度大，传统汽车产销将回升。

传统汽车行业受到了疫情及“缺芯” 双重打击，根据汽车行业数据预测公司 AutoForecast Solutions（AFS）数据，截止 5 月 15 日全球汽车市场累计减产量约为 172 万辆，预计今年全球汽车市场累计减产量会攀升 至 247 万辆，去年为 1020 万辆。 去年四季度以来“缺芯”状况明显改善，但芯片供应仍 然紧张。

受疫情影响，1-4 月我国汽车销量累计同比下滑 12.1%。 国务院常务委员会公 布 6方面 33项措施中包括阶段性减征部分乘用车购置税 600亿，这一政策明显大于 2020 年针对新能源车的补贴政策力度，且更针对传统燃油车市，因此传统燃油车市场将出现 回升，全年产销量有望持平去年或微增。

家电与电力领域几乎无增长。 国家电网计划 2022 年电网投资 5012 亿元，为首次 投资额超过 5000 亿元，同比增长 6%。 今年 1-4 月我国电网及电源基本建设投资额分别 同比增长 4.9%和 5.1%。 考虑目前大宗商品价格较去年同期有大幅上涨，因此换算到金 属单耗上，增长相对有限甚至为负增长。

在房地产数据全面负增长下，家电板块也表现 疲弱，1-4 月家用冰箱、洗衣机、空调及彩电产量累计同比分别为-7.5%、-4.3%、-0.7% 和 3.8%。

稳经济政策发力&疫情形势好转，需求旺季料虽迟但到。

从季节性表现来看，3、 4 月为往年工业金属需求旺季，但今年受疫情影响，传统消费领域表现疲弱。 国常会进一步部署稳经济措施，强调稳信贷、降成本和拉需求。 会议提到，2022 年专项债 8 月底 前基本使用到位，支持范围扩大到新型基础设施等。 另外，借鉴 2020 年经验，年初因 防疫政策，企业订单延迟，企业复工复产后将在二季度赶工生产，企业开工率大幅抬升。 因此，在国内稳增长政策的背景下，我们相信需求旺季虽迟但到。

4.3.2 新基建&新能源领域铝消费逐步放量

汽车轻量化&新能源汽车高增速提振铝需求。 《节能与新能源汽车发展技术路线图》 指出，2020 年、2025 年、2030 年单车重量需分别较 2015 年减重 10%、20%、35%；单 车用铝量分别达到 190kg、250kg 和 350kg。 按照单车用铝 200kg 计算，2022 年我国新 能源汽车用铝量将达到 108 万吨，较去年同期增长 38 万吨。 预计今明两年全球新能源 汽车用铝量分别达到 203 万吨和 292 万吨，年增长 75 万吨和 89 万吨。

光伏装机量高速增长。

光伏用铝主要是光伏边框和支架，据Wood Mackenzie估算， 光伏系统的平均铝用量达到了 21kg/kW。 今年年初国内光伏领域保持火爆局面，1-4 月 我国新增光伏装机量为 16.88GW，同比增长 1.38 倍。 中国光伏行业协会 CPIA 预计 2022 年中国光伏新增装机量有望达到 75GW，全球光伏新增装机量有望达到 180-225GW， 2025 年达到 300GW。 预计今明两年全球光伏领域用铝分别达到 420 万吨和 504 万吨， 每年增长 84 万吨。

2022 年特高压建设加速。

特高压电网项目的输电电缆主要采用的是钢芯铝绞线。 国网“十四五”规划建设特高压“24 交 14 直”，涉及线路 3 万余公里、变电换流容量 3.4 亿千伏安，总投资 3800 亿元。 而仅 2022 年，国网计划开工“10 交 3 直”共 13 条特 高压线路。

特高压密集投资建设将拉动钢芯铝绞线需求。 据 SMM 估算，特高压交流和 直流线路平均每公里用铝量分别为 63 吨和 55 吨。 另外，城市轨道交通、5G 基站、大 数据中心等也是铝重要的消费领域。

4.4 海外低库存下供给更显脆弱

海外铝库存处于历史低位。 LME 铝库存在震荡了 3 年左右后再度迎来趋势性去库， 截止今年 5 月底，LME 铝库存降至 50 万吨水平。 在欧洲能源价格持续高位、电解铝厂 低开工率的情况下，海外铝市场供给弹性小，库存有望延续低位。

国内方面，库存水平略低于近两年同期水平。 后续复产冶炼厂继续放量，复工复 产持续推进，下游消费改善，供需双升下库存预计震荡走低。

4.5 全球铝市场供应缺口料扩大

欧美货币政策收紧，海外需求增速放缓，欧洲减产导致海外供应低增长，供需缺 口扩大。 国内电解铝产量前低后高，防疫措施导致需求增速下滑，供需缺口收窄。 总体 来看，2022 年全球铝市场供应料延续供不应求状态，且缺口小幅扩大。

5 重点公司：

5.1 天山铝业（002532）

具备完整铝产业链一体化综合优势。 天山铝业形成了从铝土矿、氧化铝到电解铝、 高纯铝、铝深加工的上下游一体化，并配套自备电厂和自备预焙阳极的完整铝产业链布 局。 2021 年公司电解铝产量 115.37 万吨，同比增加 2.06%；高纯铝产量 1.64 万吨，同 比增加 112.99%；氧化铝产量 90.68 万吨，同比增加 20.96%；预焙阳极产量 47.09 万吨， 同比增加 49.16%。

公司投扩建项目进入集中收获期。 目前公司建设有 250 万吨氧化铝产能，120 万吨 电解铝产能，60 万吨预焙阳极碳素产能，及 6 万吨高纯铝产能。 其中，广西靖西天桂氧 化铝项目二期及三期共 170 万吨在今年上半年投产。 新疆石河子和阿拉尔各 30 万吨阳 极碳素产能去年投产，今年将释放产量增量。 去年 2 万吨高纯铝产能投产，今年年中再 新增 2 万吨投产。

氧化铝、电力、预焙阳极成本优势显著。 公司电解铝生产基地位于新疆，煤炭资 源丰富，价格显著低于内地，且公司建有自备电厂，80%-90%左右电力为自供，电力成 本显著低于行业平均水平。 公司氧化铝生产基地位于广西百色，当地铝土矿资源丰富， 公司氧化铝生产具有较强的资源和成本优势。 预焙阳极生产基地位于新疆，靠近石油焦 产地且当地天然气价格偏低。

高纯铝具备领先的技术、规模和成本优势。 公司采用的偏析法生产高纯铝较传统 工艺降低了 95%以上的能耗量，每吨成本可下降 4000-5000 元，并且生产出 4N6 及更高 纯度的高纯铝。 公司一期规划建设的 6 万吨产能即将全面投产，并计划加大生产规模至 年产能 10 万吨。 下游产品利用上游原材料铝液直接提纯，大大降低了深加工产品的能 耗和生产成本。

5.2 云铝股份（000807）

水电铝一体化产业链。 目前公司拥有氧化铝 140 万吨、绿色铝 305 万吨、阳极碳 素 80 万吨、铝合金 140 万吨、铝板带 13.5 万吨、铝箔 3.6 万吨，铝土矿、氧化铝、铝 用阳极碳素方面的资源优势显著，受原材料价格波动的影响小；依托云南地区丰富的水 电能源优势，公司生产用电结构中绿电比例达到约 85%，碳排放仅为煤电铝的 20%左右。 此外，公司积极向下游产业链延伸，大力推进“合金化”战略，提升公司产品整体的附 加值及盈利能力，目前合金化率已达 50%以上。

云南电力供应宽松，公司有望迎来量价齐升。 去年受云南水电紧张、限电限产及 “能耗双控”影响，公司产量有所下滑。 今年云南用电指标相对宽松，公司产能利用率 将提升，预计 2022 年电解铝产量达到 269 万吨，同比增长 16.9%。

5.3 神火股份（000933）

公司拥有两大业务条线。 一、铝电业务：电解铝产能 170 万吨/年（新疆煤电 80 万吨/年，云南神火 90 万吨/年）、装机容量 2000MW、阳极炭块产能 56 万吨/年、铝箔 8 万吨/年。 二、煤炭业务：2021 年煤炭产量位列河南省第四位，是我国无烟煤主要生产 企业之一。

区位优势明显。 公司电解铝产能分别处于具有发电成本优势的新疆和绿色水电优 势的云南地区，特别是云南电解铝项目，以水电作为主要能源，符合生态文明建设的整 体布局，且距离氧化铝主产地广西百色仅120余公里，又紧邻铝消费最集中的华南市场、 铝消费潜力快速增长的西部市场及东南亚、南亚等铝产品主要消费国。 公司在产煤矿主 要位于河南省永城市、许昌市，紧邻工业发达且严重缺煤的华东地区，煤炭市场需求空 间广阔，地理位置优越。

6 风险提示：

疫情形势恶化、欧洲能源价格大幅回落、欧美紧缩步伐超预期

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