汤臣倍健蛋白质粉价格（汤臣倍健现在值多少钱）

汤臣倍健是国内保健品一哥，随着中国人口老龄化问题日益严重，以及人均可支配收入增加，保健品支出也有望保持增长。 只不过这个行业有个问题，10年下来，行业集中度就是无法提高，汤臣倍健的市场份额一直在10%左右，偶尔几年掉到9%、8%，然后把“一哥”位置让出来。 由于进入门槛低，保健品行业没法像家电、白酒一样，龙头一骑绝尘。

如果你看一下日本现在的情况，也是一样，格局依然松散。 所以指望市场份额提高是很难的，只能依赖于保健品行业本身的增长——大概就跟人均可支配收入增长率一致，大约7%左右。 这就为什么汤臣倍健的PE一直只有20多倍，甚至不如2万亿市值的茅台。

利润表的假设

关键在于对未来营业收入的预测。 汤臣倍健2021半年报已发，总收入41.98亿元。 对比过去10年的半年报和年报业绩，明显存在线性关系，也就是半年报的营收就是整年的1/2。 所以可以简单地认为2021年全年，汤臣倍健的营收就是41.98*2=83.96亿元，同比增长37.9%。 但是后面几年的预测我又复归保守，2022-2025年增长率只给到9%，2026年以后增长率只给到8%。

给到这个增长率是因为两个因素的叠加：人均可支配收入增长（约7%），以及健康医疗支出占比的增长。 本人的预测一般都是偏保守的。

资产负债表的预测

对资产负债表的预测相对简单，无非是对各个科目进行线性外推，就假设所有科目都会照着一样的比例或者增长率继续发展。 这样的预测肯定不符合汤臣倍健的风格：这家公司还是蛮喜欢搞并购的，但你无法预测管理层什么时候会并购，并购谁，所以我只能假设它未来10年只专注于内生增长。

如果公司将来的并购是成功的，那么我现在的预测将会是低估的，未来并购带来的外生性增长相当于给了我一个“彩蛋”，但A股许多公司搞出来的并购大多半死不活，所以这一块还是保守估计为好。

汤臣倍健未来的业绩

作为投资人，我们最关心的指标应该是ROE，在我的财务模型里，汤臣倍健依然有望保持龙头地位，然后保持20%以上的ROE。

最后，大家最关心的估值

Wind计算出来的贴现率是7.98%（凑个整，8%），这个贴现率很低，源于汤臣倍健的Beta值只有0.75，相对大盘的波动很低。 但我个人认为贴现率8%不合理。

原因在于，我个人认为汤臣倍健存在一定的人为不稳定因素，比如前几年刚推出健力多的时候，梁老板做了个决定，自建团队而不是让汤臣倍健主品牌的老团队来卖健力多，结果激励机制又没做好，搞得那几年生意很失败。 又后来，也就是几年前，梁老板去澳洲收购了LGS益生菌公司，花了太多钱，结果2019年商誉减值导致亏损。 又是几天前，市场以为汤臣倍健股价到达低位，正有回弹的时候，4个股东突然来个集体减持……

什么意思呢？汤臣倍健毕竟不像茅台那样是国企，公司治理方面，道德风险当然要大得多。 管理层过几年就不定期要搞砸点事情，谁知道未来还会不会？所以我给汤臣倍健的贴现率要更大一些，10-12%才合适。

通过DCF（自由现金流贴现）模型，结果如下。

如果按照Wind给出的贴现率8%，那么，汤臣倍健现在的内含价值应为26-30元，今天的收盘价是28.24元。 这段时间，消费股经历高位回撤后，基本上估值都落在“合理偏乐观”的位置，参考我之前对五粮液的估值《五粮液现在的估值怎么样？能买吗？》，也有一样的特点。

汤臣倍健现在PE25倍，也是历史“合理”位置——事实上汤臣倍健的PE几乎没有过大波动。 从各种角度看，汤臣倍健现在的估值都算是“合理”的。

安全边际

汤臣倍健是伟大的公司吗？不知道，汤臣的名声争议是很大的，之前一位同行就告诉我他不喜欢汤臣倍健，但没有告诉我原因，而看好汤臣的，则非常看好。 所以本人不对这个问题做评论，省得被喷。 但如果伟大也有评级的话，至少不如茅台、五粮液、迈瑞吧？我给茅台、五粮液、迈瑞估值的时候，并不怎么考虑安全边际，价格合适就买了，因为我愿意“为伟大的公司支付合理的价格”。

但是对于汤臣倍健，我个人倾向于给汤臣倍健一个安全边际，也就是给予10%，甚至更保守一些，11-12%的贴现率。

给予10%的贴现率，汤臣倍健现在的内含价值应为21-22元，如果有朝一日能跌到这个位置，就有足够的安全垫。 或者你也可以这么算：在“合理”的价格也就是26-30元的位置上，打个折，比如打8折的话，就是21-24元的位置。

如果更保守的，可以等到哪天消费股再被杀估值的时候，17-20块钱买入。 不过估计最近一年是等不到这样的机会了。 如果是24元的位置，9月1号那天就有机会了，这个价格倒是比较现实。

本文自娱自乐，不作为投资建议。

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