d色一克拉价格(木佐色一克拉价格)

（报告出品方/分析师：安信证券 王朔 张宝涵）

1. 中兵红箭：超硬材料龙头，收入、利润快速增长

1.1. 发展历程：以内燃机配件生产起家，两次收购布局超硬材料+特种装备

1965年，公司成立，前身为成都配件厂，主营内燃机配件生产。 1989年，经股份制试点后 正式改组为“成都动力配件股份有限公司”。 1993年，公司于深交所上市，简称为“蓉动力 A”，实际控制人为成都市国资委。

2010年，原股东银河高科技实业有限公司将 29.95% 股权无偿划转至江南集团、北方公司及现代研究所，控股股东变为江南集团，最终控股股东变更为兵工集团，公司更名为“江南红箭”。 2013年，并购中南钻石，主营业务变更为工业金刚石与内燃机配件，控股股东变更为豫西集团。 2015年，并购 6 家公司，弹药资产注入。

2016年，公司进军培育钻石市场，突破大颗粒无色培育钻石技术。 2017年，公司正式更名为“中兵红箭股份有限公司”。 2020年，CVD 培育钻石产品制备技术达到国际主流水平。

1.2. 股权结构：国资委背景，高管团队技术和管理经验丰富

股权相对集中，实控人为国务院国有资产监督管理委员会，最终控股股东兵工集团共持股 39.96%。 截至 2022Q1，兵工集团通过子公司控股的方式间接持有中兵红箭 39.96%的股份。

下辖 8 家全资子公司。 北方红阳、北方红宇、北方向东、北方滨海、江机特种专注特种装备业务板块，主要产品有大口径炮弹、火箭弹、导弹、子弹药等；中南钻石主营业务是超硬材料的生产和销售，主要产品涵盖人造金刚石和立方氮化硼单晶及聚晶系列产品、复合材料、培育钻石、高纯石墨及制品等；红宇专汽、银河动力和北方滨海则从事专用车及汽车零部件业务，主要产品有冷藏保温汽车、爆破器材运输车、医疗废物转运车、配套军用方舱、传统缸套、活塞等内燃机配件产品以及军用发动机缸套活塞和光束军刀产品。

高管团队技术背景和管理经验深厚。 公司的董事长兼党委书记魏军是正高级工程师，历任 5113 厂经营规划部部长，河南江河机械有限责任公司副总经理、董事、总经理，豫西工业集团 有限公司董事、副总经理、总经理。

1.3. 经营情况：营收稳步增长，超硬材料业务提升公司盈利能力

公司营业收入稳步增长，归母净利润受特种装备业务拖累逐渐修复。 2018 年，受益于金刚 石合成技术取得重大突破，公司归母净利润同比增速高达 176.62%。 2019-2020 年，公司 特种装备业务亏损严重对归母净利润造成较大影响。

2021 年以来，超硬材料产品（培育钻石+工业金刚石）市场需求总体维持旺盛态势，得益于产能和技术优势，公司 2021 营业收入 75.14 亿元/+16.26%，归母净利润 4.85 亿元/+76.77%。 根据公司最新公布的一季度财报， 2022Q1 营业收入 13.82 亿元/+1.15%，归母净利润 2.81 亿元/+191.03%，延续增长态势。

特种装备和超硬材料业务是主要收入来源，超硬材料业务是主要盈利来源。 2021 年，特种 装备和超硬材料业务在营业收入中的比重分别为 58.40%和 32.03%。 超硬材料业务的毛利 率远高于其他业务，当前超硬材料行业景气度高，这一业务的营收占比和毛利率有望继续增长。

超硬材料业务提升公司盈利能力。 超硬材料业务营收占比和毛利率的增长带动公司整体毛利率水平的提升。 此外，由于超硬材料业务自 2016 年起采取包销模式，销售费用率维持在较低水平且呈下降趋势。 (报告来源：远瞻智库)

2. 培育钻石行业：需求快速增长，供给有限扩张，良性格局有望延续

2.1. 天然钻石 VS 培育钻石，河里结的冰 VS 冰箱里结的冰

天然钻石与培育钻石为同一物质，均为纯碳晶体，两者差异类似河里结的冰和冰箱里结的 冰。 天然钻石形成于地下 100-300 公里处，约 4.5-6GPa 压强和 1000-1500℃条件下，碳元 素经过上百万年的挤压汇聚成钻石，并通过火山运动带到地表。

而高温高压法下培育钻石的合成正是模拟天然钻石形成的压强与温度条件，在六面顶压机里将 C 原子挤压成钻石，高温高压法合成时间只需 7-10 天。 两者的化学构成与物理性质完全相同。

除了模拟天然钻石合成条件的高温高压（HPHT）技术，还有一种高温低压的化学气象沉积 （CVD）合成技术。

CVD 方法是将晶种经过机械抛光、酸处理等方式处理掉表面杂质后，放在只有十分之一大气压的真空室中，注入甲烷和氢气，通过微波等方式加热到 800-1000℃，在这种环境下甲烷会分解出碳原子，形成等离子体，降落在底部的晶种上沉淀结晶，最终获得一颗周围包裹着石墨的片状钻石。

钻石的 4C 标准：克拉、颜色、净度、切工，重要性：克拉>颜色>净度。 天然钻石与培育钻石共同适用传统的钻石 4C 评判标准，克拉即钻石大小，容易理解，而切工优劣不是由于合成技术差异导致的，此处我们重点关注颜色与净度。

合成过程中混入氮元素越多，颜色越黄，品质越差；混入杂质越多，净度越低，品质越差。 其中从辨识度来看，颜色相比净度是更重要的维度，因为净度需要通过高倍放大镜观察，而颜色肉眼即可分辨。

HPHT 与 CVD 技术各有优劣，HPHT 技术产品颜色好、净度稍差，在主流 3-6 克拉毛坯区 间生产效率更高。

HPHT 技术由于高压、密闭环境，合成过程没有氮气混入同时 C 原子排列紧密，产品颜色更好，但由于需使用镍钴铁等催化剂，产品净度稍差；而 CVD 技术恰好相反，净度更高，颜色偏差，具体情况见下表。 CVD 技术合成仓更大，更适合长大克拉毛坯块（10 克拉以上），但由于主流裸钻消费区间为 1-2 克拉（对应毛坯在 3-6 克拉），HPHT 技术在这一克拉区间已经非常成熟，生产效率明显更高。

实际线下门店产品对比与以上技术特点契合。 对比采用 HPHT 技术的小白光培育钻石品牌 与采用 CVD 技术的芮爱培育钻石品牌，小白光产品颜色明显高于芮爱，而净度芮爱产品更 高。

2.2. 培育钻石产品更具性价比，珠宝品牌商正加快布局

同等级培育钻石价格约为天然钻石价格 1/3-1/4。 培育钻石目前正在享受天然钻石外部性， 定价方式锚定天然钻石，价格更低但又不至于按照成本加成的方式。

根据贝恩咨询，截至 2020Q4，培育钻石零售/批发价格分别是天然钻石的 35%/20%。 培育钻石品牌小白光门店中 1 克拉 D 色 VS1 的裸钻价格为 2 万元，价格约在同等级一般钻石品牌产品的 1/3-1/4。

大部分品牌的天然钻石产品不具有品牌辨识度。 不像名牌包、手表等奢侈品，具有明显的外观差异，大部分中档品牌的钻石不具有品牌辨识度，产品参照 4C 标准进行定价。 因而相比购买培育钻石，购买这些品牌的天然钻石并不能带来更好的炫耀性加成。

除了婚庆场景外，培育钻石未来更重要的场景为轻奢配饰市场。 钻石有婚庆和日常配饰两种佩戴场景，婚庆场景低频、高客单、仪式隆重，日常配饰场景高频、低客单、轻松灵活。

培育钻石一方面会在婚庆场景逐渐渗透，但是由于钻石在此承载了婚姻隆重性，替代的趋势将先从对新事物接受度更高的一部分人上发生，替代趋势预计会较慢进行。

而另一方面在日常配饰市场，没有了隆重性的负担，培育钻石作为一种新型高端材料，弥补了之前大几千元至 1 万元左右的产品空缺地带，是对水晶、玻璃、银饰、黄金的升级，将打开一个全新的市场。

非婚配饰场景已经成为千禧一代购买钻石的最大动机。

根据 De beers 2019 年对中美两国千禧一代的调研，在购买钻石动机中，美国：犒劳自己、答谢送礼、婚庆的比例分别为 29%、27%、25%。 中国：犒劳自己、答谢送礼、婚庆的比例分别为 46%、24%、36%。 非婚配饰场景已经成为中美千禧一代购买钻石最大动机。

传统珠宝品牌商正在加快进入市场。 除了新兴的培育钻石品牌如小白光、凯丽希之外，传统珠宝品牌如施华洛世奇、豫园、周大福、曼卡龙等都推出了针对配饰市场的培育钻石品牌，其他还有较多品牌正在酝酿中。

2.3. 正在发生的事实：印度培育钻石进口毛坯及出口裸钻的渗透率正在快速提升

印度培育钻石进口毛坯及出口裸钻渗透率正在快速提升。 印度作为全球钻石中游切割打磨中心（全球 90%以上产能），其进口的打磨前的毛坯钻及出口的打磨后的裸钻数据可以反映 行业的景气度。

GJEPC 数据显示自 2019 年开始，毛坯及裸钻两者无论从绝对值及同比增速，还是从渗透率角度都呈现明显的上升趋势，这与 2018 年开始上游生产技术突破（更大克拉、颜色更好）、下游品牌商加快布局直接相关。 自 2018 年 6 月至 2022 年 4 月，印度培育钻石毛坯进口额渗透率从 0.5%提升至 7.1%，培育钻石裸钻出口额渗透率从 0.7%提升至 6.4%。

2.4. 压机产能紧张、毛坯生产环节高技术壁垒共同保障行业供给有序扩张

我们以毛坯生产作为中间环节向两侧延伸介绍整个产业链。

毛坯生产环节，具有高技术壁垒。

目前使用 HPHT 技术的企业中，中国机床工具工业协会超硬材料分会统计，按照产能与技术划分，于中南钻石、黄河旋风、豫金刚石以及力量钻石为主要参与者。

国内还有一些采用 CVD 技术的厂家，如征世、超然、沃尔德等，不过相比 HPHT 玩家，规模尚小。 HPHT 方法下毛坯生产环节的合成块配方与超高温高压工艺均具有高技术壁垒，不同技术会对应体现在产品的良率、克拉、颜色与净度好坏上。

上游压机制造：受环保政策干预，核心零部件如铸造铰链梁等供应严重不足，限制压机扩 张。 铰链梁是压机核心零部件，由于持续的环保政策干预，行业内小厂家几乎全部倒闭，产能集中到大央企、军工企业，然而对于后者来说，铰链梁产品属于众多业务线中利润较为微薄的，成本透明，扩产动力较弱。

最上游零配件的供应难题导致压机制造环节产能受到限制，根据超硬材料网、中国机床工具工业协会以及钻石观察，目前行业年产能约为 1200-1300 台，根据各家压机制造厂的规划，未来扩产节奏缓慢。

有限压机供应仍优先分配至原有长期合作客户。

毛坯生产商外采压机，采购完成后再安装顶锤、数控模块等进行调教。 目前压机制造大厂有洛阳启明、焦作天宝、桂林桂冶、三磨所、田中科美等，毛坯生产商在工业级金刚石阶段就与压机制造厂具有长期良好合作关系，在资金充足情况下，压机仍优先供应目前头部几家毛坯生产商。

毛坯主要经由贸易商运送至印度切割打磨，目前下游零售市场主要在美国。 贸易商买断毛坯生产商的货源后，大部分运送至印度进行切割打磨，再将打磨好的裸钻逐渐交付至下游客户。 根据《全球钻石行业报告》，印度目前拥有全球 90%以上的切磨产能，属于人力密集 型行业。 而在下游零售市场，根据贝恩咨询 2020 年报告，美国占比约 80%。

2.5. 预计 2025 年全球培育钻石毛坯规模达 205 亿元，5 年复合增速 33%

提供一种更合理的预测培育钻石中长期行业规模的方式：目前培育钻石价格只有天然钻石价格的 1/3-1/4，价格仍具有下降空间，同时培育钻石未来更大的运用场景为高频的日常配饰市场，因而培育钻石与天然钻石并不是 1:1 的替代关系，更具可能性的是 1 克拉天然钻石置换成了几克拉的培育钻石。

因而对行业克拉规模更加合理的预测方法应该是假设培育钻石的推广带动整个钻石市场大幅扩容，增量的市场几乎完全是由培育钻石贡献的，而不是按照当下天然钻石每年稳定的克拉数去假设培育钻石远期可以达到的渗透率进行预测。

预计 2025 年全球培育钻石毛坯规模将达到 205 亿元，行业 5 年复合增速达 33%；2025 培 育钻石裸钻规模达 855 亿元，行业 5 年复合增速达 36%。

假设：

1）随着品牌商的加快布局、消费者接受程度的提升，以及高频首饰市场的打开，培育钻石 将带动全球整体裸钻规模在快速增长；

2）天然钻石裸钻的规模多年来几乎稳定在 1 亿克拉左右，未来增量市场完全由培育钻石贡 献；

3）3 克拉毛坯切割成 1 克拉裸钻；

4）随着技术进步与产能扩张，培育钻石毛坯价格由 2021 年的 600 元/克拉降至 2025 年的 400 元/克拉；培育钻石裸钻价格由 2021 年的 8000 元/克拉降至 2025 年的 5000元/克拉。

基于以上假设，预计到 2025 年培育钻石毛坯规模将达到 205 亿元，5 年复合增速为 33%， 培育钻石裸钻规模达 855 亿元，行业 5 年复合增速达 36%，行业有望快速增长。

2.6. 工业金刚石：微粉拉动需求稳中有增，单晶供给受限带来涨价潮

2.6.1. 需求端：单晶下游工程需求稳定，光伏、半导体推升微粉市场爆发

工业单晶主要应用于建筑工程和矿采，需求坚挺。 金刚石单晶超硬耐磨，通常被制作成锯、 切、磨、钻等工具，应用于建材石材的加工，以及矿产资源的勘探采掘等。

建材加工方面，城镇化支撑基础设施建设投资规模稳定增长，矿产采掘方面，逐步由浅层向深层开采过渡，更加需要硬度更高的金刚石单晶。 除此之外，下游产品微粉市场高增长也将拉动单晶需求。

微粉持续拓展高端应用，受益光伏、半导体等产业高增长。

金刚石微粉是由金刚石单晶加工形成的一种超硬超细磨料，可直接用于精密器材的研磨抛光，也可制作成金刚石线锯用于蓝宝石、硅片等硬脆材料的切割。

2018 年金刚石线锯切割技术开始广泛应用于光伏硅片领域，并带动线锯用微粉市场需求爆发，目前正在半导体芯片领域进行验证和推广。

根据中国光伏行业协会预测，未来五年光伏新增装机量复合增速在13-17%左右，随着下游光伏行业高速增长，同时金刚石线锯技术持续渗透半导体芯片领域，金刚石微粉预计将较快增长。

2.6.2. 供给端：头部企业规模、技术优势突出，短期产能受限存在涨价逻辑

中国垄断全球金刚石单晶近九成产量，国内行业格局可类比培育钻石。

1965 年郑州磨料磨具磨削研究所研制出世界上第一台六面顶压机，生产效率较同时期其他国家的两面顶压机提高近 20 倍，从此带动中国人造金刚石产业规模快速提升。

自 2000 年起，我国成为全球最大人造金刚石生产国，截至目前，我国金刚石单晶产量占全球总产量的 90%以上，掌握绝对垄断权。

由于金刚石单晶和培育钻石的生产设备互通，工业级单晶的行业格局也与培育钻石基本一致，根据中国机床工具工业协会超硬材料分会统计，中南钻石常年位居工业级单晶产量榜首。

培育钻石高景气度挤占产能，工业金刚石或迎来涨价。

从产业链来看：上游压机设备供给紧俏；中游受培育钻石高景气影响，各厂商扩大相关业务，根据产业调研 2021 年行业新增产能几乎全部用于生产培育钻石，有限的产能向培育钻石倾斜，一定程度上影响了工业金刚石单晶的产量；下游单晶在工程领域需求偏刚性，微粉。

多重因素叠加下金刚石单晶价格上涨势头已现，2021 年 1 月鄂州市金刚石工具行业宣布，因原材料价格上涨，决定金刚石刀头涨幅 20%，金刚石烧结磨轮、电镀轮上调 20%-30%，金刚石刀头成品片涨幅 30%。 （报告来源：远瞻智库）

3. 中兵红箭：超硬材料量价齐升，特种装备及汽车业务盈利修复

3.1. 超硬材料业务：培育钻石+工业金刚石技术底蕴丰厚，新增压机带来产能释放

超硬材料龙头，主要产品包括工业金刚石、立方氮化硼、复合片、培育钻石、大尺度多晶金刚石、高纯石墨等。 产品远销欧美、东南亚等 40 多个国家和地区，年销售量超过 50 亿 克拉。

在工业金刚石领域：公司主导产品工业金刚石产销量及市场占有率连续多年稳居世界首位。

在培育钻石领域：公司成功实现了宝石级培育钻石的规模化生产，在大尺寸产品方面占据技术优势地位。 目前，超硬材料业务主要由中南钻石以及其全资子公司中南杰特和申田碳素负责。

3.1.1. 培育钻石：技术优势显著，设备基础+生产工艺构筑核心竞争力

技术优势突出：行业内唯二同时掌握两种技术，以 HPHT 为主，CVD 技术达到国际主流水 平。 由于培育钻石厂商的销售模式以包销为主，中南钻石与行业友商之间的差异在技术层 面。 中南 HPHT 技术主要产品以 2-10 克拉为主，而 CVD 技术能够生产 20-50 克拉的钻石。

目前公司已掌握了“20-50 克拉培育金刚石单晶”合成技术，20-30 克拉培育钻石可批量化稳定生产。 从培育钻石的生产过程而言，公司在设备基础、生产工艺这两个关键方面占据优势。

设备基础：六面顶压机供应受限，中南钻石设备保有量位居行业首列。

培育钻石生产设备六面顶压机来源：1）上游新增供给；2）原工业金刚石压机转入。

目前压机制造大厂仅有洛阳启明（中南钻石主要合作商）、焦作天宝、桂林桂冶、三磨所（力量钻石主要合作商）、田中科美等，受环保政策和利润微薄影响，六面顶压机扩产进程缓慢。

一方面，铰链梁是压机核心零部件，由于持续的环保政策干预，行业内小厂家几乎全部倒闭，产能集中到大央企、军工企业，然而对于后者来说，铰链梁产品属于众多业务线中利润较为微薄的，成本透明，扩产动力较弱。

另一方面，毛坯生产商一般采用 361（合同签订时支付 30%作为定金，交货时支付交易金额的 60%，质保金 10%待交货年后支付）或者 451 的付款方式，钢材一旦涨价上游压机供应商的利润就会被吞噬。

即使在钢材涨价后再和下游的厂家进行谈判，利润也非常透明。 因此，上游压机生产受限。

根据超硬材料网、中国机床工具工业协会以及钻石观察对上游压机供应商产能进行统计，2021 年行业压机总量约为 3000 台，预计 2022 年新增压机数量约为 1200-1300 台左右。

同时，考虑到头部金刚石企业将部分设备转移用作培育钻石生产，已经造成工业金刚石供应不足，而原工业金刚石客户订单较为刚性，因此后续大概率不会继续大规模转移压机用于生产培育钻石。 因此，在上游设备供应受限的背景下，头部企业的先发优势将更为明显。 目前压机型号以 650 为主。

生产工艺：在合成块的配方与组装和触媒选择方面技术底蕴丰厚，较好保证培育钻石良品 率。

培育钻石良品率（1A 占比）直接影响产值，提升良品率是培育钻石厂商未来需要攻克的技术难点之一，头部公司良品率为核心竞争力之一。

而构成良品率壁垒的因素主要有两方面：1）合成块的配方和组装；2）触媒配方。

首先，合成块包含叶蜡石环、钢杯以及石墨柱等，其配方和组装决定了是否能产出高净度、晶型好、大克拉的培育钻石。 根据产业调研结果，合成块组装方式对单台压机产能有 30%-40%影响。

其次，触媒和除氮剂的选择决定了钻石颜色，是各公司的核心技术。 在生产过程中，氮的含量越多，颜色就越深，钻石的成色等级亦会越低。 因此对于无色金刚石大单晶的合成，除去合成腔体中的氮十分重要。 同时，触媒材料的加入，可大大降低人工合成金刚石所需的温度和压强条件，同时改变钻石的晶体形貌、颜色、净度、应力条件等。

中南钻石得益于对触媒成分及比例有了较为精准的掌握，在合成培育钻石中取得快速突破。 中兵红箭旗下深圳中南可负责自身触媒粉生产及合成芯棒制备，保障原料供应。

3.1.2. 工业金刚石：市占率全球第一，专业技术人才储备丰富

中南钻石工业金刚石产销量及市占率多年稳居世界首位。 目前公司产品出口欧洲、美国、印度、日本、韩国等多个国家和地区,市场份额全球第一。

压机工操作娴熟，有效减少顶锤价值损失。 不同于培育钻石，工业金刚石在生产过程中需要调整温度和压强。

经验丰富的合成工知道在电流下降或压力下降等情况下如何进行及时调整，如果操作失误放炮，属于生产事故，一次放炮基本上会损失 6 个顶锤，价值 20 万左右。 因此毛利率和各家压机工有很大关系。 行业内娴熟老压机工通常能够一个人开 40-50 台机器。

专业人才储备丰富，现有各专业研发人才 200 余人。

根据公司官网现有研发人员超 200 人，其中享受国务院政府特殊津贴专家 4 名；中国兵器首席科学家 1 名、科技带头人 2 名、技能带头人 2 名；河南省优秀专家 2 名；子集团级科技、技能带头人 8 名，研究员级高级工程师 9 名，为公司科技创新工作提供了充足的人才保障。

3.2. 特种装备业务：智能弹药需求空间广阔，盈利能力将逐步修复

定位于智能弹药研发制造，近两年由于北方红阳亏损严重导致整体业务净利润为负。 特种装备业务由全资子公司北方红阳、北方红宇、北方向东、北方滨海、江机特种负责。 其中江机特种是这块业务的主要盈利来源，而北方红阳近两年亏损严重造成整体业务净利润由正转负。

产品涉及大口径炮弹、火箭弹、导弹、子弹药等，其中军品核心是江机特种生产的智能化弹药，主要包括：1）系列反坦克导弹，国内外型号均有，这几年销量明显加大，产能供不应求；2）制导炮弹竞标成功，目前已经完成设计定型。

特种装备业务扭亏为盈的积极因素：我国国防支出稳步增长，精确打击武器需求空间广阔。

近 5 年以来，我国国防支出维持稳定增长，增速均维持在 6%以上，2022 年国防支出预算达 14504.50 亿元，同比增长 7%；另一方面，我国最新国防预算仅占同年预期 GDP 的 1.32%， 与世界主要军事强国美国（3.22%）及俄罗斯（2.82%）相比仍处于较低水平。

智能化弹药相较于传统弹药具有可控性强、命中精度和打击效能高等优势，在当前国防及军队现代化建设持续推进的背景下，智能化弹药的渗透率有望持续提升。

此外，导弹等精确打击武器作为高消耗品，伴随我军实战化演练推进及周边局势复杂等因素，预计十四五期间有望进入快速上量阶段。

考虑到军工行业具有较高的资质及技术壁垒，准入门槛较高且竞争格局稳定，公司有望充分受益精确打击武器高景气发展，进一步推动特种装备业务扭亏为盈。

特种装备业务扭亏为盈的不利因素：军工产品从研发到定型再到批产所需周期长。

军工产品从研发到定型约需 5 年，从定型到批产还需一定时间，部分老产品的批产周期可能在 10 年以上。 未来随着新型号或改进型号产品的不断推出，预计公司军工板块业务的盈利能力将逐步修复。

3.3. 专用车及汽车零部件业务：止损成效显著，2021 年扭亏为盈

主要产品包括专用车、内燃机配件、车底盘结构件及其他配件，2021 年开始实现盈利。 整 体业务由 3 家全资子公司红宇专汽、北方滨海和银河动力负责。

其中，红宇专汽产品为专用车，涵盖冷藏保温汽车、爆破器材运输车、医疗废物转运车、配套军用方舱，爆破器材运输车市场占有率位居全国第一，冷藏保温车市场占有率位居全国前列；北方滨海主要销售商用车零部件；银河动力则定位于传统缸套、活塞等内燃机配件产品+军用发动机缸套活塞和光束军刀产品。

针对单个子公司存在亏损的情况，公司积极进行产品结构调整，淘汰落后的内部产品型号，止损成效显著，2021 年公司专用车及汽车零部件业务开始扭亏为盈，实现净利润 2.43 百万元，净利率为 0.34%。

4. 盈利预测及估值

4.1 盈利预测

随着新压机投产以及存在生产磨合期，预计 2022-2024 年培育钻石收入将迎来快速增长。 基于以下重要假设，做出对未来两年公司培育钻石业务的收入预测：

1）公司继续聚焦超硬材料主业，把握培育钻石红利，加快850压机投放，2022/2023/2024年新增 850 压机分别为 300/400/500 台；

2）新投入压机从安装到试生产需要磨合期，2021 年新上压机平均全年运行 3 个月（主要在 6 月后投放），2022/2023/2024 新上压级磨合期分别为 3 个月/2 个月/2 个月；

3）单台 850/650 压机月产值在考虑技术提升以及产品价格下滑的抵消因素后，维持在 12.1 万/8.2 万；

4）毛利率预测依据表 5。

根据以上假设，测算 2022/2023/2024 培育钻石收入分别为 12.9/18.6/24.8 亿元，其中 650 压机贡献收入分别为 9.9 亿/9.9 亿/9.9 亿，850 压机贡献收入分别为 3.0 亿/8.7 亿/14.9 亿。

测算 2022/2023/2024 年工业级金刚石收入分别为 21.6 亿/21.6 亿/21.6 亿，由于没有新增 压机投入用于生产 y 工业金刚石，收入维持不变。

随着超硬材料尤其是其中培育钻石收入的放量，预计公司将迎来收入与毛利率的双重提升。 根据以上测算，预计 2022/2023/2024 年公司超硬材料收入分别为 34.5 亿/40.2 亿/46.4 亿 元，由于超硬材料业务毛利率更高，将带动公司整体毛利率提升明显，预计 2022/2023/2024 年整体毛利率分别为 27%/29%/29%。

4.2 估值

预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 92.87 亿/109.33 亿/128.32 亿，增速分别为 23.6%/17.7%/17.4%；归母净利润分别为 10.1 亿/15.1 亿/17.9 亿元，2022-2024 增速分别为 109.1%/48.8%/18.8%。 参考行业可比公司估值，结合公司在压机数量、技术水平上的龙头地位给予 2022 年 45 倍 PE。

5.风险提示

1）培育钻石消费受到品牌商推广以及消费者接受度进程影响，渗透率提升趋势存在不确定 性；

2）培育钻石存在 HPHT 和 CVD 两种技术路线，目前 CVD 技术受技术限制，扩产难度更 高，若未来技术突破，可能会在行业供给层面造成冲击；

3）海外疫情若影响到印度中游切割打磨环节，会导致上游毛坯出货受到冲击；

4）公司自身压机投产速度低于预期。

5)文中假设不及预期。

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